2023年12月31日，海通國際發布研報點評螢石網絡（688475）。

技術創新驅動，研發持續投入。作為技術創新驅動型公司，公司持續增加研發投入。截至23H1，公司擁有1244名研發人員，占公司總員工人數的29.32%；截至23H1，公司累計已擁有授權發明專利172項，軟件著作權81項，受理中發明專利673項。23Q1-Q3公司研發費用率達15.55%。

清潔服務機器人新品擴充產品矩陣。2023年10月12日，公司重磅發布了兩款采用具身智能理念研發的清潔服務機器人新品：新款家用AI掃拖寶RS20Pro和首款商用清潔機器人BS1。我們認為，清潔服務機器人的發布體現了公司在智能機器人方向的積極探索與布局。C端的AI掃拖寶RS20 Pro聚焦養寵家庭，云視覺商用清潔機器人BS1聚焦企業樓宇清潔市場，一方面為公司繼續拓寬智能家居產品線，另一方面是公司視覺導航方案在智能服務機器人領域的前瞻性實踐。

云平臺貢獻持續提升。截至23H1，云平臺服務收入3.8億元占收入比例提升至16.7%，毛利率高達75%。公司的核心技術均以物聯網云平臺為核心、以視覺交互形式為特色開展研發，在物聯網云平臺形成的強大中臺能力基礎之上，配合以智能家居產品的硬件技術創新。公司以云平臺為基礎，發展了“智能家居+物聯網云平臺”的雙主業。我們預計未來云平臺貢獻的持續增加，將幫助公司在軟件能力上持續提升，協助硬件產品的智能化轉型。

收入穩健增長，盈利能力大幅回升。公司23Q1-Q3累計收入35.08億元，同比增長11.8%；實現毛利率43.4%，同比+7.4pct；歸母凈利潤達4.01億元，同比增長83.3%。公司毛利率的提升主要得益于精益化的供應鏈管理，降本，渠道和產品結構優化等多方面綜合因素，帶來最終盈利能力的大幅回升。

投資建議及盈利預測。公司是智能家居賽道中的種子選手，通過聚焦視覺物聯網優勢，全產品、全場景、全渠道布局，不斷積累品牌勢能。精益化供應鏈管理持續降本增效。我們預計公司2024年實現歸母凈利潤7.52億元，公司2023-2025年EPS復合增速為34%，給予公司1.05的PEG（2024E）預測，對應2024年PE估值36X，對應目標價48.24元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。

風險提示。終端需求波動，上游集成電路行業發展制約。