智能門鎖產品：智能時代傳統產品的新機遇門鎖是日常生活中最常見的產品。智能門鎖有別于以鑰匙開啟的傳統機械門鎖，可以實現無鑰匙開鎖、聯網實時遠程監控等功能，提升了居住的安全性與開鎖的便捷性。從物理結構上，智能門鎖分為三部分：前面板、鎖體、后面板，主要零部件包括鎖體、指紋頭、主電路板、通信模塊等;核心技術涉及：鎖體類型、生物識別、通訊服務，目前機械鎖體、指紋識別與Wifi、Zigbee連接是主流，但全自動鎖體與NB-IoT連接有望成為發展趨勢。

產業鏈來看，智能門鎖涉及上游：五金件、電子通信元件、云服務提供商;中游：智能門鎖廠商;下游渠道：

線下門廠配套、工程配套、經銷商及線上電商;智能門鎖的終端客戶可分為B端的公寓、酒店與C端的家庭兩大類。

智能門鎖行業發展：性價比產品涌現、公寓鎖加速市場教育，行業東風已至我國智能門鎖市場發展于本世紀初，2009年后進入實質發展期，產品加速迭代。在當下，智能門鎖可以使C端家庭用戶擺脫門鎖，有效解決鑰匙易忘、易丟的痛點，切實提升體驗;在B端有助于公寓運營商提升管理效率、降低管理成本，因此具備極強的剛需屬性。但因為產品不成熟、價格高昂、市場認知度不足導致我國智能門鎖滲透率較低，根據ICA《2017中國智能鎖應用與發展白皮書》數據顯示2017年我國智能門鎖滲透率僅為3%，與歐美、日韓差距較大，因而具備較大發展空間。

隨著巨頭跨界進入、風投資金支持初創公司發展使智能門鎖產品趨近成熟，以米家智能門鎖為代表的高性價比門鎖大幅降低消費門檻;此外，長租公寓的崛起不僅擴大了市場需求，也加速了年輕消費者的教育。供給端的多重利好將有效激發需求端的潛力。我們綜合考慮C端家庭、B端長租公寓、酒店的需求對門鎖市場空間進行測算，中性預期下2020年我國智能門鎖的總銷售量有望達到2662萬套，預計2017—2020年復合增速有望達到49%。

智能門鎖競爭格局：群雄逐鹿下，產品、價格策略、渠道資源及后服務能力是競爭核心智能門鎖市場目前有三大核心參與方：以德施曼、凱迪仕為代表的傳統門鎖企業，以云丁、果加為代表的互聯網初創企業，以海爾、美的、海康、大華、華為等為代表的跨界巨頭。我們認為智能門鎖現階段的核心競爭要素在于產品、價格策略、渠道資源以及線上線下服務能力。傳統門鎖的優勢在于產品生產以及線下經銷商、工程渠道資源;而互聯網企業的優勢在于價格策略、線上渠道、B端公寓資源以及線上平臺服務能力。

投資建議單品角度，我們建議關注布局門鎖的小米生態鏈企業云丁科技(未上市)與綠米聯創(未上市)，晾曬行業龍頭、延伸布局智能門鎖的智慧好太太;我們認為智能門鎖單品爆發反映的正是智能家居行業的崛起趨勢，而智能家居未來盈利核心仍在平臺，因此我們建議關注有望建成智能家居IoT平臺的龍頭：小米科技、青島海爾、美的集團。

風險提示：

智能門鎖存在安全隱患導致滲透率提升不及預期;行業發生大規模價格戰導致企業盈利能力不及預期;原材料成本大幅上升壓縮企業盈利能力;下游B端客戶議價能力強、賬期長，導致企業的現金流情況惡化。