不得不說，在邁向“萬物互聯”時代的過程中，與智能科技相關的行業都曾站過“風口”，而智能鎖行業就是其中的典型之一。

近期，一則“頂固集創家居股份有限公司擬12.33億收購智能鎖行業頭部企業凱迪仕(Kaadas)96.2963%股權”的消息在網絡上迅速引發了大量討論。原因就在于，在2019年2月的時候，頂固集創對凱迪仕的收購方案是“計劃7.09億元收購凱迪仕48%股權”。

對比這兩次收購方案的金額、股權數字我們可以發現，在第一次收購方案中，凱迪仕100%股權預估值為14.77億元人民幣，預估增值率高達618.23%。而本次交易中，凱迪仕100%股權評估值為12.8億元人民幣，增值率下降到293.12%。

不到一年的時間里，凱迪仕的整體估值就縮水了2億元左右，作為智能鎖行業的“頭部企業”，屢屢霸屏央視各大頻道的凱迪仕為何甘心“降低身價”被收購，這背后究竟發生了什么?

凱迪仕業績下滑，頂固集創收購凱迪仕

公開資料顯示，收購凱迪仕的頂固集創主要從事定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生態門等產品的研發、生產和銷售，是國內定制衣柜及精品五金領域知名品牌之一。該公司于2015年10月在新三板上市，隨后于2018年9月成功轉向創業板上市。

根據頂固集創發布的財報顯示，2016年到2018年，公司的營收分別為7.25億元、8.08億元和8.31億元，凈利潤分別為4041.62萬、7431.12萬和7651.27萬，2019年前三個季度總營收為5.98億元，同比增長9.59%。總的來看，頂固集創的業績表現呈穩步增長的態勢。

再來看看被收購的凱迪仕。它是一家專門從事智能門鎖產品的研發、生產與銷售的企業。公開數據顯示，在2017年至2019年的前三個季度，凱迪仕分別實現營收3.3億元、5.99億元和4.97億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為3966.02萬、9917.46萬和7778.03萬。

可以看出，在2017年和2018年，凱迪仕營收和利潤都呈現出大幅度的增長，而在進入2019年后，公司業務營收和利潤都出現了一定幅度的下滑。

根據凱迪仕官方公告的解釋，這是因為前兩年智能鎖行業需求的快速增長和品牌經銷商數量不斷增加，以及在2018年凱迪仕獲得了飛利浦智能鎖產品的獨家授權，所以其公司業績呈現出較高的增長。但隨著行業競爭的加劇、市場環境的變化，凱迪仕的業績表現正趨向平穩發展。

相關數據顯示，截止到2019年9月末，凱迪仕資產總額為5.09億元，負債總額為1.74億元，所有者權益合計3.35億元。值得注意的是，從2017年到2019年9月末，凱迪仕的存貨賬面凈值分別為1.19億元、1.75億元、1.64億元，占其流動資產的比例分別為53.63%、50.83%、37.85%。

在各報告期內，凱迪仕計提存貨跌價準備分別為438.8萬、878.01萬、836.66萬，合計達2153.47萬。此外，截至各報告期末，凱迪仕應收賬款余額分別為3205.52萬元、4957.29萬元、7366.83萬元。

需要指出的是，在今年9月末，其應收賬款余額較上年末增長了2409.54萬，增幅高達48.6%，公司官方發布信息稱“主要是由于2019年工程客戶及外貿客戶增加所致”。

顯然，在智能鎖行業競爭愈發激烈的行業趨勢下，行業“風口”和“飛利浦品牌獨家授權”的紅利并未能幫助凱迪仕一直維持著高速增長的步伐。那么對于凱迪仕來說，它未來是否能繼續保住目前的行業地位就很難判斷了。

估值縮水的凱迪仕，業績補償承諾也降低

回顧頂固集創對凱迪仕收購的細節，12月24日，頂固集創發布公告稱，擬以通過發行股份及支付現金的方式購買由蘇祺云、蔣念根、徐海清、李廣順、建信遠致、深圳領凱合計持有的凱迪仕96.2963%股權，股權作價約為12.33億元人民幣。

作為對比，在本次交易之前，頂固集創曾經于2018年12月以5000萬購買了凱迪仕3.7037%的股權，本次交易完成后，頂固集創將累計持有凱迪仕100%股權。

頂固集創本次購買股權的12.33億元中，其中以現金方式支付交易對價的30%，約為3.7億元，現金對價由頂固集創分三期支付。剩余資產對價中的70%即約8.63億元將以公司發行股份的方式支付。頂固集創將根據發行價格13.66元/股計算，向凱迪仕發行股份的數量約為6316萬股。

而在今年2月份的時候，頂固集創對凱迪仕的收購方案是，計劃以7.09億元收購凱迪仕48%股權，加之此前的股權，持股比例增至51.7037%，以此達到控股的目的。

另外在今年2月份的時候，凱迪仕對頂固集創的業績補償承諾是“2019年至2021年凈利潤合計不低于4.44億元”。但隨著本次收購估值的“縮水”，凱迪仕的業績補償承諾也有所下降。

材料顯示，在本次交易案中，凱迪仕對頂固集創的業績承諾補償為2020年、2021年和2022年凈利潤分別不低于1.08億元、1.23億元、1.35億元，累計凈利潤不低于3.66億元。

可以看出，進入2019年以來，凱迪仕業績增長放緩、營收和利潤出現一定幅度下滑的現狀在一定程度上影響了其被收購的估值以及對未來利潤的預計。

智能鎖行業競爭激烈，跨界玩家紛紛加入

仔細分析之后不難看出，行業競爭加劇是凱迪仕業績的下滑的重要原因之一。

根據全國數據信息中心的統計數據顯示，在2011年之前，全國參與到智能鎖行業的企業還在200家以內，而且其中大多以傳統的五金、鎖具、酒店鎖企業為主，在家用智能鎖領域還是三星、耶魯、安朗杰等幾個外資企業的“天下”。

在2011年之前，金指碼、普羅巴克、亞太天能等算是國內較早涉及家用智能鎖的企業，而凱迪仕是在2013年才成立的。不過，到了2015年之后，中國智能鎖行業在企業數量上發生了“天翻地覆”的變化。

自2015年開始，參與的企業突破600家，2016年則超過了800家，2017年超過1200家，2018年超過1500家，到了2019年已超過3500家。僅從參與企業數量的逐年大幅遞增便可知行業競爭的加劇。

再從銷量上看，在2011年的時候，全國智能鎖整體銷量不過在100萬套上下，其中還包含了酒店鎖和商用智能鎖的銷量，可以說家用智能鎖的銷量“微乎其微”。

到2015年，全國范圍內智能鎖產品的總銷量才突破200萬套，但2015年之后，全國智能鎖總銷量開始直線上升，到2016年已經達到350萬套，2017年達到800萬套，2018年銷量突破1000萬套。

到了今年，根據全國鎖具行業信息中心發布的《2019中國智能門鎖半年報》顯示，在2019年上半年，全國智能鎖銷量在760萬套，預計全年銷量將達到1300萬套的規模。

除此之外，從普及率來看，中國智能鎖滲透率目前在10%左右，而中國人口基數大、未來市場潛力巨大，預計在未來5年，我國智能鎖行業將出現一個大幅度的增長，進入高速發展期，未來產銷量極有可能突破7000至8000萬套，智能鎖市場產值預計會達到千億的規模水平。

同時，全行業智能鎖產銷量正進一步向著頭部企業靠攏，小企業的生存空間開始面臨擠壓。相關報告顯示，目前在智能鎖行業，進入TOP50的門檻已經進一步提高，TOP50品牌的產銷量已接近或超過10000套/月，TOP20的產銷量已接近20000套/月，TOP5的產銷量已超過30000套/月，TOP3的產銷量更是已超過50000套/月。

從價格方面來看，“低價”是行業趨勢。2019年智能鎖線上均價已跌破2000元，線下均價也僅維持在2000元左右;從渠道方面來看，2019年上半年C端及電商渠道智能鎖產品增速放緩，房地產及門配市場依舊是非常大的存量市場。

除此之外，在廣闊市場前景的吸引之下，一眾如小米、TCL、海信、海爾、美的、海康威視、博世、螢石、大華樂橙、綠米、西屋等的“跨界玩家”也紛至沓來，這使得智能鎖賽道的競爭更加激烈，其中小米等智能鎖爆款產品甚至大有“秒殺”老牌智能鎖巨頭的趨勢。

我們可以看到，智能鎖市場在近些年經歷了快速的高增長階段，行業頭部效應開始顯現。競爭的加劇也在讓行業從“野蠻生長”的初級粗放階段步入“優勝劣汰”的中級成長階段。企業之間的競爭開始從“占領市場”升級到“品質服務”維度。在未來的“高級”洗牌階段，注定有一場“惡戰”。

而凱迪仕此次的業績下滑、估值縮水，可能只是這場“惡戰”的一次“練手”而已。

屢被投訴之下，凱迪仕還需擔心基本的產品質量

對于凱迪仕來說，外部競爭環境的惡化只是“外因”，它還在遭遇著頗為頭疼的“內因”。

經過多年的發展，智能鎖產品已經成為眾所周知的“高科技安全屏障”，對于智能鎖產品來說，安全第一、科技性第二已經成為常識。

但就在基本的安全性、實用性、產品質量維度，凱迪仕的表現卻有些不盡人意。就像過去屢屢被曝出的智能鎖產品質量和安全問題一樣，凱迪仕旗下的產品也經常不幸上榜。

就在不久之前的一次消費者協會調查中，消協對網售的28個品牌智能鎖共38款產品進行了測試，結果卻發現這38把智能鎖全部不合格，都存在著不同程度的安全問題，凱迪仕赫然在列。

據介紹，這一次的智能鎖測試主要是對智能鎖的安全、可靠性，包括電磁兼容試驗、環境試驗、IC卡解鎖試驗、指紋解鎖試驗、密碼邏輯安全試驗和電路非正常等進行試驗。

而在試驗中，凱迪仕旗下型號為5005的產品被檢測出存在IC卡加密機制差的問題。該問題容易讓“不法之徒”通過手機、電腦等“輕松”破解并復制智能鎖，存在安全隱患;凱迪仕旗下型號為5155Alock的產品被檢測出與宣傳描述中的“檢測活體指紋”不符，有被假指紋進行解鎖的風險，另外這款產品密碼邏輯安全等級僅為“中”，被暴力破解的風險相對較大。

當然，這肯定不是凱迪仕智能鎖第一次被檢測出問題。就在今年五月份中國消費者協會發布的一份29款智能鎖比較試驗報告中，凱迪仕旗下型號為TZ003-5CS(K7)的智能鎖產品被測出存在指紋識別開啟安全及信息識別卡開啟安全均存在風險的問題，另外K8-5HB型號的產品也存在信息識別卡開啟風險。

多次被列入產品質量抽查“黑榜”只是凱迪仕智能鎖質量問題的淺層表現，更深層次的，還有它被大量消費者投訴的質量問題。

作為各大網絡投訴平臺中的“常客”，凱迪仕智能鎖面臨了大量的消費者投訴。

舉例來說，比如在新浪旗下的黑貓投訴平臺上，凱迪仕智能鎖的累計有效投訴量達到888318起，24小時有效投訴量有3542起。比如一位網友在天貓凱迪仕旗艦店購買了凱迪仕K8型號智能鎖之后投訴表示，該產品在鎖門后，APP遠程管理經常顯示“門沒上鎖”，與客服溝通、交涉近一年后，才得以更換有質量問題的門鎖。

還有多次出現人在屋里卻打不開鎖、地區代理商拒絕提供售后服務、鎖體松動未安裝好、拒不安裝、無法上鎖、無法連接網絡、耗電量大等等問題的投訴，而這些投訴大多指向的是凱迪仕智能鎖的產品質量、售后問題等。

去年的“小黑盒”事件爆發后，消費者對于智能鎖產品的質量關注已經到達一個“高峰”，而此時的行業頭部玩家凱迪仕卻未能在產品質量問題上讓廣大消費者放心，這對于凱迪仕的未來可能是一個非常大的隱患。

當然，還有售后、研發、技術等等因素，凱迪仕之后想要在行業中取得穩固地位的話，還有很長一段路要走。“千鎖大戰”的未來已經展開，但凱迪仕卻已然在上升期遭遇了業績下滑、估值縮水，再加上復雜的競爭環境、科技巨頭們的“降維打擊”以及品牌口碑與消費者投訴的問題，凱迪仕的現狀不太樂觀。